La Evaluación de Proyectos bajo situaciones de Riesgo

El momento decisivo en la etapa de la evaluación de proyectos, consiste en el cálculo o determinación de la rentabilidad de la inversión, la misma que se puede expresar en: a) unidades monetarias (VAN)  o, b) como un porcentaje (TIR), básicamente.

 Dicha evaluación se realiza en el Flujo de Caja de proyecto, el cual, a partir de elementos o parámetros tales como: inversión, ingresos (precio por cantidad), costos de operación y mantenimiento, impuestos y una tasa de descuento, posibilita hallar el VAN y el TIR.

 Es de aclarar, sin embargo, que la proyección de dichos valores durante todo el horizonte de evaluación del proyecto, se realiza implícitamente para condiciones de “certeza”. La realidad es que tales variables son aleatorias y no números que se mantendrán fijos y que se cumplirán tal como lo  visualizamos en nuestro flujo de caja.

 Es justamente que ante esta evidencia, que se plantea la incorporación del riesgo en la evaluación de proyectos. Veamos previamente los siguientes conceptos:

• Incertidumbre: Se habla de una situación de incertidumbre cuando los posibles resultados de una acción  no se conocen o no es posible vincularlos  con probabilidades de ocurrencia.

En palabras del profesor Blank, la toma de decisiones bajo incertidumbre significa que hay dos o     más valores observables, aunque las probabilidades de su ocurrencia no pueden estimarse o nadie está dispuesto a asignar probabilidades.

• Riesgo: Se habla de riesgo cuando se dispone de la información necesaria como para asociar un evento con un conjunto de posibles resultados, cada uno de los cuales tiene una probabilidad  de ocurrencia conocida.

En palabras del profesor Sapag, el principal problema de los modelos de riesgo radica en que básicamente consideran información histórica para suponer, por ejemplo, probabilidades de ocurrencia  que podrían  asignarse a los flujos de caja proyectado.

Métodos para incorporar el riesgo en la evaluación de proyectos.

 

Según Beltrán, se plantean los siguientes métodos:

 

a) El método de la tasa de descuento ajustada.

b) El método del equivalente a la certidumbre.

c) Árbol de Decisiones.

d) Análisis de sensibilidad.

Análisis de Sensibilidad.

Consiste en el desarrollo de ejercicios de simulación respecto de las variaciones que pueden sufrir los diferentes indicadores de rentabilidad frente a cambios en las principales variables vinculadas al proyecto.

Tipos de análisis de sensibilidad: a) Por variables y b) Por Escenarios.

a) Sensibilidad por variables

En este caso se procede a alterar “una por una” las variables identificadas como relevantes.

Para proceder a realizar el análisis de sensibilidad por variables, se recomienda:

1. Definir una situación base, un flujo de caja inicial con sus respectivos indicadores VAN y TIR.

2. Cambiamos o alteramos una variable específica mediante varios porcentajes que están por debajo y por encima de la situación base, en tanto se mantienen constante las otras variables. Esto traerá como consecuencia cambios en los valores iniciales del VAN y la TIR.

3. Este proceso se repite para cada una de las otras variables.

El resultado de la sensibilización por variables permite ver qué tanto varían los indicadores de rentabilidad, VAN y TIR. Desde luego, es posible que un proyecto no sea muy sensible a las  variaciones de alguna de las variables o parámetros, pero puede que si lo sea ante la combinación conjunta de las mismas. 

b) Sensibilidad por escenarios.

En este caso la sensibilización se realiza alterando simultáneamente más de una variable a la vez, estableciéndose diversos escenarios. A partir de un caso esperado (base), se planten dos escenarios alternativos: una pesimista y otro optimista.

En esencia, un análisis de escenarios es una técnica que considera la sensibilización de los indicadores de rentabilidad ante cambios en “las variables” claves  y en el intervalo de valores probables de las mismas.

 

A continuación, apreciaremos una tradicional presentación de la técnica de escenarios, tomado del profesor Lira Briceño:

Para una próxima entrega, ampliaremos con ejercicios.

 

Saludos.